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我們認(rèn)為,gdp增速將繼續(xù)回升,中國(guó)經(jīng)濟(jì)二季度將進(jìn)入"u"型回升階段。一方面,拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的投資強(qiáng)勁增長(zhǎng);另一方面,出口下降幅度將逐步收窄;此外,消費(fèi)在政策刺激下也正在形成新亮點(diǎn),增速下降幅度將比預(yù)期低。政策刺激內(nèi)需快速恢復(fù)今年一季度gdp同比增長(zhǎng)6.1%,雖然略低于2008年第四季度6.8%的同比增速,但環(huán)比增速明顯回升。去年第三季度經(jīng)過(guò)季節(jié)調(diào)整后的gdp環(huán)比增速大約為1.2%（年化為4.9%）左右,第四季度經(jīng)過(guò)季節(jié)調(diào)整后的gdp環(huán)比增速大約為0.2%（年化為0.9%）左右,而今年一季度環(huán)比回升速度大約為1.8%（年化為7.0%左右）,已經(jīng)接近正常增長(zhǎng)速度。一季度的投資增速遠(yuǎn)超預(yù)期。一季度投資加速增長(zhǎng),真實(shí)投資增速是2003年以來(lái)的最高水平,達(dá)到34%左右,比2008年同期高19個(gè)百分點(diǎn),比2008年第四季度高17個(gè)百分點(diǎn),增速遠(yuǎn)超預(yù)期。全社會(huì)固定資產(chǎn)投資一季度同比增長(zhǎng)28.8%,其中,城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)28.6%,農(nóng)村固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)29.4%,12年來(lái)農(nóng)村投資增速首次快于城鎮(zhèn),這主要是因?yàn)?萬(wàn)億投資加大了對(duì)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施的投資。而中西部投資快于東部,一方面是由于中西部對(duì)外依存度小,受世界經(jīng)濟(jì)影響小;另一方面是由于基礎(chǔ)設(shè)施投資向中西部?jī)A斜。同時(shí),2009年一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)15.0%,扣除物價(jià)因素,實(shí)際增長(zhǎng)15.9%,同比加快3.6個(gè)百分點(diǎn),比上年全年加快1.1個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)品零售的平穩(wěn)較快增長(zhǎng),主要受益于政策的大力扶持,特別是針對(duì)消費(fèi)和民生的經(jīng)濟(jì)刺激政策。此外,2009年一季度最后一個(gè)月,中國(guó)進(jìn)出口顯現(xiàn)企穩(wěn)好轉(zhuǎn)跡象。3月份進(jìn)出口增長(zhǎng)降幅均收窄:我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值、出口和進(jìn)口分別下降20.9%、17.1%和25.1%,下降幅度比今年前兩個(gè)月的同比降幅分別減少6.3、4和9.1個(gè)百分點(diǎn)。按平均工作日水平的可比口徑計(jì)算環(huán)比指標(biāo),3月份進(jìn)出口總值環(huán)比大幅增長(zhǎng)23.8%,其中出口增長(zhǎng)32.8%,進(jìn)口增長(zhǎng)14%。當(dāng)月貿(mào)易順差185.6億美元,同比增加41.2%。具體而言,3月份在我國(guó)出口重點(diǎn)商品中,具有較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口表現(xiàn)良好,反彈趨勢(shì)較為明顯。增長(zhǎng)動(dòng)力將繼續(xù)回升國(guó)內(nèi)投資繼續(xù)高速增長(zhǎng)可以期待。首先,基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)入施工高峰期,將帶動(dòng)相關(guān)投資。在基礎(chǔ)設(shè)施帶動(dòng)下,未來(lái)幾個(gè)月投資繼續(xù)高增長(zhǎng)可以期待。去年第四季度開(kāi)始規(guī)劃基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),目前大多數(shù)項(xiàng)目前期準(zhǔn)備工作已經(jīng)完成,并進(jìn)入施工階段,這不但將使其自身投資增加,而且還將帶動(dòng)相關(guān)上游行業(yè)投資的增加。其次,"新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資"快速增長(zhǎng)預(yù)示未來(lái)投資還將繼續(xù)高增長(zhǎng)。年初以來(lái),新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資迅速增加,新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資是固定資產(chǎn)投資的領(lǐng)先指標(biāo)。第一季度新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資增速高達(dá)70%,是2003年第二季度以來(lái)最高的增長(zhǎng)速度,這意味著在今年第二季度投資仍將高速增長(zhǎng)。第三,信貸的高增長(zhǎng)為投資增長(zhǎng)創(chuàng)造了充足的流動(dòng)性環(huán)境。從歷史來(lái)看,信貸增速往往領(lǐng)先投資增速3－6個(gè)月,從2008年12月份開(kāi)始信貸高速增長(zhǎng),目前已經(jīng)接近30%的增速,高速的信貸增長(zhǎng)意味著隨后幾個(gè)季度投資還將繼續(xù)高速增長(zhǎng)。第四,房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖可能帶動(dòng)房地產(chǎn)投資熱情。自2008年12月開(kāi)始,房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始觸底回升,2009年3月商品房銷(xiāo)售額明顯回升。房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖如果可以持續(xù),那么將促進(jìn)房地產(chǎn)投資的增加。當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖比預(yù)期要好一些,這將導(dǎo)致房地產(chǎn)投資增速比預(yù)期有所提高。消費(fèi)增速下降將放緩,預(yù)計(jì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額將保持小幅放緩的趨勢(shì)。首先,居民收入增速放緩是導(dǎo)致消費(fèi)增速放緩的主要原因。從經(jīng)驗(yàn)上判斷,消費(fèi)的變動(dòng)總是滯后于收入的變動(dòng),滯后期一般為4－6個(gè)月。我們發(fā)現(xiàn),城鎮(zhèn)居民2008年收入增速維持在3.4－8.4％的區(qū)間,農(nóng)村居民收入增速維持在9.1－11％的區(qū)間,均處于比較低的水平。因此居民會(huì)縮減未來(lái)的消費(fèi),并致使2009年的消費(fèi)增速放緩。其次,就業(yè)壓力所帶來(lái)的預(yù)期改變也將拖累消費(fèi)增速下滑。如果經(jīng)濟(jì)不能提供足夠的就業(yè)崗位,那么居民消費(fèi)增長(zhǎng)將受到嚴(yán)重影響。再次,消費(fèi)者信心指數(shù)和預(yù)期指數(shù)還處于下降通道之中,難以在短時(shí)間內(nèi)完全恢復(fù),導(dǎo)致消費(fèi)增速下降。然而,消費(fèi)增速在未來(lái)不會(huì)出現(xiàn)大幅下降,因?yàn)橐呀?jīng)出臺(tái)和即將出臺(tái)的一系列政策將緩解消費(fèi)增速的下滑。2008年以來(lái)政策加大了對(duì)教育、醫(yī)療衛(wèi)生、保障性安居工程、文化方面的民生支出,這些政策的效果正在逐步顯現(xiàn)。未來(lái)政策還將積極推進(jìn)醫(yī)療衛(wèi)生體制改革,完善社會(huì)保障體系建設(shè),以及降低或減免車(chē)輛購(gòu)置稅等,均將對(duì)消費(fèi)增速的下滑起到緩解作用。出口狀況或?qū)⒑棉D(zhuǎn)。出口最困難的時(shí)期可能就在2009年第一季度,二季度以后中國(guó)出口增速的降幅將收窄,外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策的作用對(duì)中國(guó)出口的影響將逐步顯現(xiàn)。第一,美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)回暖跡象。09年2月以來(lái),美國(guó)以私人消費(fèi)支出為代表的大部分領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均出現(xiàn)企穩(wěn)或恢復(fù)的跡象。結(jié)合同步和滯后指標(biāo),我們認(rèn)為,發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)在2009年下半年可能觸底,這將在外需方面對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)生積極影響。第二,出口退稅效應(yīng)將在4月后開(kāi)始顯現(xiàn)。我國(guó)自2009年4月1日起提高部分出口商品的出口退稅率,此次出口退稅政策調(diào)整充分說(shuō)明增長(zhǎng)和就業(yè)在目前的重要性。出口退稅上調(diào)具體的效果應(yīng)當(dāng)比較顯著,例如紡織服裝類(lèi),如果用足出口退稅可增加整體行業(yè)利潤(rùn)10－12%。如果未來(lái)政策進(jìn)一步到位,再結(jié)合外需觸底復(fù)蘇,我們有理由認(rèn)為出口退稅將對(duì)中國(guó)出口好轉(zhuǎn)構(gòu)成較強(qiáng)支撐。第三,中國(guó)出口將受益于"土豆效應(yīng)"。中信證券(600030)宏觀組于4月9日－4月10日調(diào)研浙江出口企業(yè),集中在玩具、家具、紡織、服裝、制鞋、電子元器件等勞動(dòng)力密集型企業(yè)。收集的草根數(shù)據(jù)表明:中國(guó)出口產(chǎn)品的"土豆效應(yīng)"比較明顯。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)面前,人的需求滑向馬洛斯需求層次的較低層,廉價(jià)消費(fèi)品成了最大贏家,以"物美價(jià)廉"為最大特點(diǎn)的"中國(guó)制造"將有更廣闊的發(fā)展空間,中國(guó)出口相對(duì)于其他高檔商品生產(chǎn)國(guó)而言,下降幅度小得多。我們認(rèn)為,在全球經(jīng)濟(jì)下滑中,中國(guó)出口產(chǎn)品"高性?xún)r(jià)比"也將對(duì)出口構(gòu)成支撐。從上面的分析可以看出,拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的投資強(qiáng)勁增長(zhǎng),出口下降幅度將逐步收窄,消費(fèi)增速下降幅度比預(yù)期低,這些因素表明gdp增長(zhǎng)將繼續(xù)回升。此外,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)期也在逐步改善。首先,m1快速回升預(yù)示宏觀景氣將上升。今年以來(lái),m1增速快速回升,企業(yè)活期存款快速增加,這表明交易需求上升,經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回升。從歷史關(guān)系來(lái)看,m1增速是宏觀經(jīng)濟(jì)景氣的先導(dǎo)指標(biāo),這預(yù)示第二季度宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度將提高。其次,企業(yè)家信心指數(shù)2009年一季度已經(jīng)有所提高,這表明企業(yè)可能進(jìn)行更多的投資,從而使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步恢復(fù)。我們認(rèn)為,隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的逐步恢復(fù)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的改善,第二季度gdp環(huán)比增速將顯著提高,但由于基數(shù)因素,第二季度gdp同比增速不會(huì)出現(xiàn)較大回升;而進(jìn)入第三季度,gdp同比增速將有較大提高;預(yù)計(jì)第四季度gdp同比增速將超過(guò)9%。按照這一增速變化,2008－2009年gdp增速走勢(shì)將呈"u"型,而經(jīng)濟(jì)在2009年第二季度開(kāi)始將進(jìn)入"u"型的回升階段。來(lái)源：全景網(wǎng) 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